本文作者：沈娟，刘雪菲，陶圣禹

核心观点

扣非后归母净利润增速优秀，综合金融布局行业领跑

年Q1实现归母净利润30.1亿元，同比+33.0%；实现营业收入67.0亿元，同比+7.2%；加权ROE（未年化）为2.48%，业绩增速符合预期。归母扣非净利润YoY+76.2%，业绩表现优秀，主要系18Q1处置国联安基金股权确认投资收益影响。预计-年EPS为1.07/1.24/1.43元，BPS为14.85/15.65/16.57元，维持买入评级，目标价23.76-25.25元。

2

交易投资业务表现较优，资管聚焦主动管理转型

交易投资业务加快创新转型，坚持低风险、非方向性业务，稳步提升资产交易定价能力。同时衍生品、外汇、大宗商品及贵金属等业务快速发展，逐步成为利润新增长点。一季度证券市场行情上行驱动公司投资类收入增加。Q1自营净收入22.9亿元，同比+13.0%，增速相对较低主要系Q1处置国联安股权确认投资收益6.64亿元，剔除影响后自营业务收入同比+68%。资管业务聚焦主动管理，推动业务转型升级，优化产品体系，Q1资管净收入3.3亿元，同比-21.2%。

3

科创板申报数量领先，投资银行收入略有下滑

投资银行业务深化产业能力建设，加大重点产业龙头企业的覆盖，加强对新经济企业和传统优质企业开发，积极储备符合科创板要求的科技创新型企业。公司科创板申报项目领先。根据上交所披露，截至4月26日，公司共申报6家科创板企业，申报企业数量排名券商中第5位，募集资金总计71.04亿元。根据Wind统计，Q1公司再融资规模为83亿元，同比-85%；债券融资规模为亿元，同比+%；IPO未有承销。年一季度投行收入3.8亿元，同比-15.0%，略有下滑。

4

经纪深化财富管理转型，信用资产质量改善、减值转回

经纪业务推进财富管理转型，强化金融科技运用，提升专业化服务能力。受Q1市场交投活跃度显著提升影响，公司经纪净收入15.3亿元，同比+10.2%。信用业务中，两融业务规模扩大，Q1末融出资金较年末+30%，高于市场整体融资融券+22%增速；股票质押预计继续延续收缩趋势，Q1末买入返售金融资产较年末-21%。Q1利息净收入14.5亿元，同比-0.7%。同时市场回暖和风控趋严带动信用资产质量改善，Q1信用减值损失转回3.75亿元。

5

综合金融服务布局完善，新配售新H股募资夯实资本实力

公司综合金融布局完善，年配售新H股募资约31.7亿港元，夯实资本实力。基于Q1业绩表现，预测公司-年EPS为1.07/1.24/1.43元（前值为1.05/1.22/1.38元），对应PE18/16/14。预测-年BPS为14.85/15.65/16.57元（前值为14.84/15.62/16.51元），对应PB1.30/1.23/1.17，可比公司PBwind一致预期平均数1.59，给予公司PB1.6~1.7倍，目标价23.76-25.25元，维持买入评级。

风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

研究员

??沈娟大金融首席

执业证书编号：S2

??郭其伟银行组长

执业证书编号：S2

??刘雪菲非银组长

执业证书编号：S3

??陶圣禹非银研究员

执业证书编号：S2

??孟蒙银行研究员

??蒋昭鹏银行研究员

执业证书编号：S9

风险提示与免责声明

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